» Аналитика Начало » Анализи

EVA и управление на стойността на компанията

Като цяло основната идея на концепцията за управление на икономическата добавена стойност на дружеството е, че управлението трябва да има за цел да осигури ръст на пазарната стойност на предприятието и неговите акции. Т.е. Всички амбиции, аналитични методи и управленски техники на компанията трябва да бъдат насочени към една обща цел: да се помогне на компанията да увеличи своята стойност, да изгради процеса на вземане на управленски решения по ключови фактори на разходите. Поради голямото практическо значение, въпросите в рамките на концепцията за управление на ценностите са широко отразени в научните и практическите изследвания.

Голям принос за популяризирането на този подход към управлението бяха направени от служителите на консултантската компания McKinsey . Книгата на партньорите на Том Копланд , Тим Колер и Джак Мъррин " Стойността на компаниите: оценка и управление " се превърна в бестселър на бизнес литература в много страни по света, включително в Русия. Значителен принос за развитието на идеята за концепцията за управление на EVA беше въведена от G. Bennet Stewart . Резултатът от изследването е книгата " Quest for value: a guide for senior managers ", публикувана от Harper Business през 1990 г. Книгата е резултат от дейността на консултантската компания Stern Stewart >EVA ( Economic Value Added ). Нека да разгледаме по-подробно анализа на тази концепция.

Системата от индикатори, характеризиращи дейността на компанията в рамките на концепцията за управление на EVA, непрекъснато се актуализира. Тъй като въвеждането на съвременни информационни технологии, появата на нови идеи показатели стават все по-обективни и по-сложни (Фигура номер 1).

Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании
Фигура 1. Дърво на показателите, използвани при управлението на стойността на компанията

Методът за оценка на икономическата добавена стойност ( EVA ) се основава на концепцията за остатъчен доход, предложена от Алфред Маршал, която се дължи на факта, че инвеститорите са актуализирали емисиите, свързани с максимизирането на доходите на акционерите, е широко разпространена.

Същността на EVA

Според концепцията за EVA стойността на компанията е нейната счетоводна стойност, увеличена със сегашната стойност на бъдещата EVA. Научните изследвания доказват съществуването на съответствие между EVA и пазарната стойност. G. Bennet Stewart (1990 г., стр. 215-218) изследва това съотношение сред 618 американски компании и представи резултатите в книгата "Търсенето на стойност".

Заключения, до които авторът е дошъл: корелацията между EVA и пазарната стойност е особено изразена сред американските компании (данните бяха от края на 80-те години). Освен това няма връзка между отрицателните EVA и отрицателните MVA. Авторът обяснява тази точка с факта, че потенциалът за ликвидация, възстановяване, рекапитализация или друга кардинална корекция влияе върху пазарната стойност на дружеството, този момент придобива най-голямо значение за компаниите, които имат значителен брой дълготрайни активи.

Очевидно е, че най-голямото увеличение на стойността на всяко дружество се дължи главно на неговата инвестиционна дейност, която може да се реализира както за сметка на собствения капитал, така и чрез заемни средства. Основната идея, която оправдава целесъобразността да се използва икономическа добавена стойност, е, че инвеститорите (в чието лице могат да действат собствениците на дружеството) трябва да получат възвръщаемост за риска, който поемат. С други думи, капиталът на дадена компания трябва да получи поне същото ниво на възвръщаемост, колкото и подобните инвестиционни рискове на капиталовите пазари. Ако този момент не се случи, няма реална печалба, а акционерите не виждат ползите от инвестиционните дейности на компанията.

По този начин положителната стойност на EVA характеризира ефективното използване на капитала, стойността на EVA, равна на нула, характеризира определен вид постижение, тъй като инвеститорите собствениците на компанията действително са получили коефициент на възвръщаемост, който компенсира риска, отрицателната стойност на EVA характеризира неефективното използване на капитала.

В рамките на макроикономическата рамка производителността на капитала е фактор, който оказва най-голямо въздействие върху икономиката и вследствие на това върху растежа на БВП. За всяка икономика има определен "запас" от капитал, което води до появата на нов БВП. Колкото по-продуктивен е капиталът, толкова по-голям е БВП. Следователно постигането на най-високата възможна положителна EVA е не само положителен фактор за акционерите в управлението на стойността на компанията, но и за цялата икономика и е важен за всеки индивид в по-широка перспектива. На практика този момент характеризира възможностите за най-ефективно преразпределение на капитала от една индустрия в друга, което позволява на индустрията да развива и получава допълнителни приходи.

Опции за изчисляване на EVA

Има две основни опции за изчисляване на индикатора EVA:

1) EVA = Печалба след данъчно облагане ( NOPAT ) - Средно претеглена цена на капитала (цена на капитала) * Инвестиран капитал (зает капитал)

или:

2) EVA = (норма на възвращаемост) - среднопретеглена цена на капитала (цена на капитала)) * инвестиран капитал (използван капитал)

Ето един практичен пример за изчисляване на EVA .

Инвестициите в производството и продажбата на хот-дог в улични павилиони са $ 1,000 с 5% възвращаемост, а инвестициите със същото ниво на риск могат да донесат 15%. По този начин EVA = (5% - 15%) * $ 1000 = 100 $

В рамките на този пример, въпреки че счетоводната печалба е $ 50 (5% * $ 1000), има алтернативна възможност да спечелите $ 150 (15% * $ 1000), докато отрицателната EVA показва, че тази инвестиция в размер на $ 1000 не е Препоръчително е.

Обмислете по-сложен пример, по отношение на вземането на инвестиционно решение въз основа на добавената стойност (EVA).

Фирмата работи в производството на газирани напитки. Инвестираният капитал към датата на оценката е 100 милиона долара. Структурата на инвестирания капитал: 50% от капитала, 50% от заемния капитал. Цената на заемния капитал е 5%, цената на собствения капитал е 15%. Оперативната печалба на компанията възлиза на 11 милиона долара ROI = 11 милиона долара / 100 милиона долара = 11%.

EVA = (ROI - WACC ) * КАПИТАЛ = (11% -10%) * 100 = 1

Ръководителят на компанията е изправен пред необходимостта да инвестира в размер на 25 милиона долара, свързани с придобиването на ново оборудване. Предлага се пълното реализиране на тази инвестиция чрез получаване на заем. Финансовото изчисление показва, че възвръщаемостта на инвестицията е 6%.

Така общият размер на вложения капитал, като се вземе предвид новата инвестиция, ще бъде 125 милиона долара (40% от капитала, 60% от дълга). Очакваната оперативна печалба ще бъде 11 + 6% * 25 = 12,5, възвръщаемостта на целия инвестиран капитал ще бъде 12,5 / 125 = 10%, WACC ще намалее и ще бъде: 0,4 * 15 + 0,6 * 5% = 9%.

EVA = (ROI - WACC) * КАПИТАЛ = (10% -9%) * 125 = 1,25

Очевидно, действията на ръководителя по отношение на реализацията на инвестицията водят до увеличаване на добавената стойност, което от своя страна ще доведе до увеличаване на стойността на дружеството за акционерите.

Фактори, определящи EVA

Нека да се върнем към формирането на показателя EVA и да отразим връзката между EVA и основните фактори, участващи в изчисляването на формула. Като част от управлението на разходите на компанията, тези фактори могат да бъдат детайлизирани от по-малките компоненти.
Основные факторы, формирующие EVA
Фигура 2. Основните фактори, които оформят EVA

Увеличаването на стойността на EVA чрез влияние върху факторите, участващи в модела, увеличава стойността на компанията. По този начин индексът EVA може да бъде увеличен :

  1. Чрез увеличаване на приходите от продажби и намаляване на разходите (спестяване и оптимизиране на текущите разходи (намаляване на нерентабилните индустрии и т.н.);
  2. Чрез оптимизиране на цената на капитала.

Като се върнем към примера, който беше обсъден по-рано, трябва да се отбележи още веднъж, че действията на лидера на компанията в производството на газирани напитки са правилни, което води до увеличаване на стойността на компанията. По-нататъшно увеличение е възможно благодарение на оптимизирането на асортиментационната политика, спестяването и оптимизирането на текущите разходи и др.

Необходимо е да се отбележи високата чувствителност на добавената стойност към промяната в цената на капитала.

Използване на EVA в системата за управление на разходите на компанията

Като част от управлението на стойността на компанията, EVA се използва при изготвянето на капиталовия бюджет при оценяването на резултатите на единиците или на компанията като цяло при разработването на оптимална и справедлива система за управление на бонусите. Предимствата на използването на тази концепция в управлението на разходите на компанията са свързани с адекватното и не трудоемко определяне с помощта на този показател на степента, до която разделянето, фирменият или индивидуалният проект постига целта за увеличаване на пазарната стойност.

Предимства на EVA за ROI

Възможността за създаване на бонусна система въз основа на EVA може да бъде оценена, като се използва следният пример.

Широко използван критерий за насърчаване на мениджърите на отдели е възвръщаемостта на инвестициите (ROI). Мениджърът на звеното, чиято ROI е 2%, ще се опита да реализира всеки инвестиционен проект, който поне ще позволи да се повиши възвръщаемостта на инвестициите (почти без да се отчита стойността на нетната настояща стойност , ННС, нетната настояща стойност). Обратно, мениджърът на звена с висока възвръщаемост на инвестициите ще покаже известен консерватизъм, дължащ се на опасения от спад в този показател. Ситуацията, в която по-малко печеливши единици "агресивно" инвестират, а най-успешните инвестират твърде предпазливо, очевидно не е желателно за акционерите.

Предимства на EVA пред NPV

Традиционният анализ на ННС изисква изчисляването на необходимата инвестиционна стойност с точно определяне на обема и времето на паричните потоци по периоди. Изчисляването на индикатора за добавената стойност, както и индикаторът за ННС могат да се извършват за всеки отделен период от време на функциониране на компанията, без да се обмислят по-нататък събития от миналото и прогнози за бъдещето, а просто въз основа на размера на инвестирания капитал, изчислен въз основа на счетоводни данни. В същото време, използвайки EVA, е много по-лесно да се направи сравнителен анализ на планираните цели на инвестиционен проект с действителните постигнати резултати, индикаторът EVA ни позволява визуално да фиксираме данните, които ни позволяват да заключим за ефективността на индивидуалната инвестиция или нейната съвкупност в определен период от време.

Въпреки редица очевидни предимства, е необходимо да се определят редица недостатъци в показателя EVA:

  1. Стойността на показателя EVA (както и на всеки индикатор, основан на концепцията за остатъчен доход) е значително повлиян от първоначалната оценка на инвестирания капитал (ако е подценен, тогава създадената добавена стойност е висока, ако е надценена, а след това ниска). В същото време авторът на този модел (Бенет Стюарт) предлага редица корекции в балансовата стойност на инвестирания капитал, което може да доведе и до допълнителен субективизъм в изчисленията, а не до отразяване на реалната пазарна ситуация;
  2. По-голямата част от добавената стойност в модела EVA е в периода след прогнозата, който е "корекция" - да не се отчита реалната стойност на инвестирания капитал в добавената стойност на прогнозния период.

За да се премахне определена субективност в изчисленията, Bennett Stewart препоръчва да не се изчислява абсолютната стойност на EVA, но годишното увеличение на този индекс (Промяна в EVA / Промяна в RI).

данни

По този начин икономическата добавена стойност:
  • Инструмент за измерване на "излишната" стойност, създадена от инвестициите
  • Това е показател за качеството на управленските решения: постоянната положителна стойност на този показател показва увеличение на стойността на дружеството, отрицателно - за намаление,
  • Служи като инструмент за определяне на възвръщаемостта на капитала (ROC), като се разпределя част от паричния поток, получен чрез инвестиция,
  • Основава се на стойността на капитала като среднопретеглена стойност на различните видове финансови инструменти, използвани за финансиране на инвестиции,
  • Позволява ви да определите стойността на компанията, както и да ви позволи да оцените ефективността на отделните единици на компанията (индивидуални комплекси)
  • Същевременно тя съдържа редица ограничения, посочени по-рано.
Автор: Олга Шербакова, Ръководител на Групата по методология и оценка на специални проекти на Alfa-Bank, Учител на Института за финансова академия към правителството на Руската федерация
Публикувано в Journal of Financial Management, 2003/3
Версия для печати
Свързани материали:
Коментари 0
въплъщение